|
|
1. APT模式的內涵
套利訂價理論(以下簡稱APT)的基本理念為：個別證券的預期報酬率在市場均衡時是由無風險利率與風險溢酬率組成，並且預期報酬率會與多個因子「共同」存在線性關係。其中較特別的是APT認為不只有一個因子(如CAPM)會對預期報酬率造成衝擊，而是有「多個因子」共同對預期報酬率產生影響。以下將一步介紹APT的理論模式：
在APT的模式裡，似可看見CAPM的影子。式中的 、 等值與 所代表的意義相似，為該證券報酬率對特定因子1、2的敏感度，而 、 等值則表示該特定因子所提供的「風險溢酬」，即第二列中「 」及「 」的部分，至於最後的 ，則表示個別風險(Unique Risk)的部分。因而就形式上來說，APT有如CAPM的擴大，不過它認為個別證券的預期報酬率應由更多總體經濟因子(Macroeconomic Factors)來解釋，且當個別風險已被有效分散、證券市場達成均衡時，其預期報酬率 將由無風險利率和許多特定因子所提供的風險溢酬所組成：
要注意的是，在此的市場均衡尚透過「套利」行為的反覆進行來達成。套利(Arbitrage)其實是一種「無本生意」，即投資人利用市場不均衡時證券價值的偏差進行買低賣高的交易，以獲得沒有風險的利潤；而這促使投資人將不斷地尋找價值失真(即等於均衡價值)的證券來套利，直到所有的套利機會都消失為止。此時個別證券的 預期報酬率將可如公式6-5所示，由無風險利率與多個因子提供的風險溢酬共同來決定。而正由於其「多因子」的特性，因此也被稱為多因子模式(Multi-Factors Model)。
但APT本身並未說明何謂「多個因子」。據APT的解釋，每個特定因子對個別證券的影響程度不一，例如以「石油價格」為第一個因子時，石化工業對其敏感度 必然較食品工業為高，而第二個因子「小麥價格」對食品工業的影響 ，也必然較石化工業為高，因此很難歸納出有哪些特定因子，可以如同CAPM中的「 」一般地解釋所有個別證券的預期報酬率。不過依Ross等人的研究，歸納四個主要的因子來解釋大部分的證券報酬率如下：
工業活動的產值水準
通貨膨脹率
長短期利率的差額(Spread)
高風險與低風險公司債報酬率的差額
2. APT與CAPM的比較
由上可知APT在基本理念上與CAPM相似，兩者皆以在市場達成均衡時，個別證券的預期報酬率可由無風險報酬率加上風險溢酬來決定之。不同的是，CAPM純粹從市場投資組合的觀點來探討風險與報酬的關係，認為經濟體系中全面性的變動(即市場風險)才是影響個別證券的預期報酬率的主要且唯一因素；而APT則認為不止一個經濟因子會對個別證券的報酬產生影響，因為不同的投資組合，則報酬受到特定因子的干擾程度也不一。
不過，CAPM雖然藉助市場投資組合來代表整個市場，但其幾乎是不存在的，因此在使用上，只能藉助特定的股價指數來評估市場風險及報酬； 而APT由於不需要市場投資組合(但亦可視為「因子」之一)，故只要設定數個「有效」的經濟因子加入模式中，配合實際資料進行統計運算，即可求出個別證券預期報酬率的估計式，作為預測之用。但APT的不足之處，為未說明哪些因子是攸關證券預期報酬率，因而就理論上而言，似乎不如CAPM將所有的因素歸於市場風險，配合足夠的假設，經過 來解釋較為嚴謹、清楚且易於瞭解。
由此可知，APT與CAPM兩者的利弊是互見的。但卻同樣地說明了風險與報酬間的關係是符合理性的要求的 —更多的系統性風險，更高的預期報酬。
作者簡介
豐碩講師陣容：
管理類：丘文老師 創新管理、通路稱王..各種管理的新顯學，讓丘文老師幫你一手掌握。
財金類：許堯老師 巧用各式解題手法，讓您輕鬆洞悉併購、公司治理與金融創新等各式複雜考題。
工管類：林群老師 SCM、Lean Production、6-sigma熟悉學理卻不會套用？超強心法要你一試就通。
社科類：李華老師 政經情勢、外交戰略、公行實務，精彩的案例分析，讓你馬上舉一反三。會統類：方行老師 錯綜複雜的數字與思維，方行老師的精闢立論，要你3分鐘就上手。
資管類：許隆老師 「計算機概論」、「資訊管理」各式熱門考題一次總覽。
